[ 金融 ]中期协股指期货研修班：积极准备 直面挑战

——中期协第二期股指期货培训师、分析师高级研修班学员畅谈学习感受 　
随着股指期货推出时间的倒逼，金融机构间备战股指期货渐趋高潮，各公司纷纷加大对培训研发工作的投入，并将其作为竞争中的重要砝码进行激烈比拼。日前在上海举行的中期协第二期股指期货培训师、分析师高级研修班就是这场暗战的一个缩影。通过两天半的培训，学员们提高了自身的专业知识和业务能力，感受颇多。

　　苦练内功迎接挑战

　　上海良茂 丁莉

　　我国的期货市场正面临着一场巨大的变革，作为一名从事期货行业研发工作两年的新手，我有幸遇到了这样的历史机遇。通过参加中国期货业协会主办的金融期货分析师培训班，我深深地体会到，研发人员必须苦练内功，迎接股指期货带来的新挑战。

　　一、研发人员要有更开阔的视野，要有把握全局的能力

　　1.从关注品种拓展到关注经济全局

　　在传统的商品期货市场上，研发人员的工作更多地集中在关注某个品种自身的基本面规律上，尤其是在农产品期货研究上，资源的可再生性决定了商品价格更多地是受到产品自身的生长和消费规律支配，因此价格波动也明显表现出了较长时期内的区间运行特点。金融期货与商品期货的运行特点有所不同，以股指期货为例，研究的重点应更多地转向对整个国家甚至全球的宏观经济运行规律及发展状况的关注上。这就要求研发人员具备更开阔的视野，培养更全局的思维能力。

　　2.把握趋势非常关键

　　多数商品受到自身生长规律的影响，期货价格运行表现出一定的区间性，尤其是牛市的运行时间一般不会持续很长，因此，很多时候的操作模式是低买高卖。而股指期货或其他金融期货品种则可能就会有完全不一样的规律，比如说很多国家的股市发展都呈现出一种长期向上的趋势，因此，对趋势的把握在股指期货的研究和分析中就显得非常关键。

　　二、研发人员要具备更加专业的知识

　　1.服务对象的转变要求我们的知识更加专业和全面

　　很多期货公司的研究人员从事的工作更像是剪贴工，分析文章也一般局限于客观阐述型，从数据到分析观点看起来都有一种似曾相识的感觉。我们既缺乏对信息的基本调研，缺乏权威数据与信息的来源，同时又受制于数据运用和模型建立以及分析工具的落后上，在这些方面我们明显落后于国外期货公司以及国内的证券公司。在股指期货推出后，我们的服务对象将拓展到证券与基金行业，因此，我们必须尽快提高自己的专业知识，才能更好地发挥服务功能。

　　2.投资产品的丰富以及金融市场的融合，要求研发人员要有更强的资金配置和风险管理意识

　　随着期货品种的不断丰富完善，投资者的操作行为可能会同时横跨多个微观金融市场，从股票市场到期货市场再扩展到外汇市场，因此，研究人员的投资报告要有更强的可操作性，这就要求期货公司的研发人员有更强的风险管理意识和资金配置能力。

　　三、研发人员要不断提高产品创新和业务拓展能力

　　股指期货上市后，公司的研发工作除了一般的业务研究之外，还需要进行更多的产品研究。在这一方面，证券公司与基金公司已明显走在了期货公司的前面，我们经常会看到在这两个市场上有新的产品和投资组合问世。因此，要成为一名优秀的期货行业研发人员，我们也同样要不断提高产品创新和业务拓展能力。在股指期货推出之后，金融市场的融合程度会逐渐提高，自然就需要多样的金融产品和投资组合，这也给广大的从业人员提供了一次很好的机会。

　　四、研发人员要加强交流

　　未来的期货行业不可能是一个独立的世界，金融业的混业经营必将成为一种趋势，不同行业间的合作显得尤为重要，因此，期货行业的研究人员要加强与其他行业研究人员的相互交流与合作。虽然期货公司在研发力量上还与证券公司和基金公司存在一定差距，但我们也有熟悉期货交易规则以及风险控制与管理经验的优势，因此，在今后的发展过程中，既不要盲目乐观也不可妄自菲薄。

　　当然，除了专业素质和职业素养外，从研发人员成长为一名优秀的分析师还需要性格的培养和个性的磨练。在很多时候，我们缺乏的可能并不是专业的技术和技能，而是职业分析师的专业素养。记得曾有人说过，分析师是个在不完美世界中找寻完美的职业，没有永远正确的分析师，因此，我们既要有充分的自信同时也要永远保持谦虚。

　　期路漫漫其修远兮，吾辈更当上下而求索！

　　市场培育工作任重道远

　　中航期货 潘海声

　　笔者参加了中期协9月23日、24日在上海举办的金融分析师培训班，通过学习与交流，使我们对股指期货这一即将推出的金融期货新品种有了一个更全面的了解和认识，获益良多。

　　在学习过程中，有不少感触，其中比较强烈的一点是，虽然期货业对股指期货这一新品种的上市充满了热情，但从培训后各个小组演示的课件水平来看，各公司对于股指期货的研究深度还是十分有限的。现在多数期货公司能做到的一般也就是针对散户的初级培训，分析师的研发水平普遍有待提高。

　　在证券公司被排除在金融期货经纪业务之外后，他们的参与热情普遍降低了，而期货公司又较缺乏有良好证券背景的分析师，因此，除了完成关于期货知识的针对性教育外，很难全面地指导证券客户参与股指期货，这样看来，如何找到理想的合作伙伴共同培育好金融期货这一新兴市场是期货公司面临的一个比较紧迫的问题。此外，笔者还发现，当前市场上关于股指期货的一些资料大多停留在国外著作的翻译和海外市场介绍等方面，交易所在推介方面的资料并不多，有价值的数据也十分有限，这就在一定程度上制约了研究人员的分析深度。

　　笔者认为，就目前市场环境来看，股指期货的推出并非水到渠成，而是在各种压力下不得不提早推出的，各种制度和措施还停留在草创阶段，很多不合理的地方只有在开始运作后才可能表现出来。因此，推出初期肯定是一个不断调整的过程，就交易量来说可能难有作为，如果过分火爆反而会酿成风险，所以交易所推出诸如提高乘数之类的限制散户进入措施是可以理解的。

　　但是，我们不能因为这样就忽视了对于这一新品种的研究和推介。就期货市场来说，金融期货推出后肯定会逐步占据整个期货交易量的最主要份额，放弃这一块对大多数期货公司来说是不理智的。作为一名期货分析师，在当前这个激变的市场中，必须积极充实自己的知识，尽快提升自己的业务能力，唯有如此，才能跟上国内金融市场进化的脚步。在现阶段，期货公司也必须在力所能及的情况下壮大自己的研发实力和服务力量，以应对金融期货上市这一新的行业机遇。

　　未雨绸缪只争朝夕

　　东华期货 王芙蓉

　　随着中国金融期货交易所的破壳而出，股指期货的上市脚步也日渐临近，面对全新的金融蛋糕，市场各投资主体摩拳擦掌，欲攫取股指期货的第一桶金。为此，由中期协举办的股指期货高级分析师及培训师研修班第二期上海站学员再度爆满，来自全国各地的证券、期货以及基金公司的骨干纷纷加入到股指期货的学习当中。大家白天进行理论培训，晚上以小组讨论的形式消化学习内容，并按各自命题撰写投资报告及制作课件。会后，学员们纷纷表示，通过此次培训，对股指期货的理论分析及实战操作水平均有了大幅提升。

　　机遇与挑战并存

　　股指期货作为一个新生事物，对投资者的专业化水平要求较高，所以在推出阶段可能会首先吸引一批机构投资者参与，而机构投资者由于资金相对庞大，因此对投资组合的要求也相对较高。在这种情况下，如何加紧练好内功、如何深谙股指期货的投资功能与技巧、如何迎接金融期货乃至各种衍生工具不断推出的新时代，将是期货公司研发人员提高专业素养的当务之急。

　　就目前大多数期货公司的研发水平而言，离股指期货的要求还有较大差距。而从国际市场的历史经验来看，随着股指期货的上市，期货公司可能都会有一次脱胎重生的机会，届时市场容量将大幅增加，客户数量也将呈爆炸式增长。因此，研发能力将越来越体现出期货公司的核心竞争力，后期期货公司的服务也将由单纯的交易通道的服务向为客户提供投资理财的专业顾问型服务转变。工欲善其事，必先利其器。股指期货这块全新的蛋糕，带给期货公司的不仅是机遇，更多的还有挑战，我们唯有不断提高基本业务技能，才能在期货市场新一轮的竞争中立于不败之地。

　　股指期货带来的市场变革

　　首先，它将改变期货行业小的属性。金融期货推出之后，期货市场将形成商品期货和金融期货并存的格局，成交量的快速放大将使市场呈现出前所未有的广度和深度。其次，股指期货上市后，将加快我国期货市场的国际化进程。股指期货上市后，我国的期货市场也将从境内期货时代跨越到国际期货时代。同时，由于QFII机制的存在，其必将成为参与全球化商品和资产价格形成的工具以及评价中国宏观经济的指标。再次，它将改变我国现有的投资者结构。由于股指期货合约乘数的限制，以机构为主的投资主体将取代国内现有的以散户为主的投资格局，届时证券公司、基金公司以及更多的机构投资者将成为市场的主力军。

　　熟悉交易规则和市场架构是第一关

　　首先，参与股指期货交易之前要充分了解合约条款及相关交易规则，如保证金收取标准、合约乘数、合约月份以及熔断机制等，只有知己知彼才能百战不殆。其次，要建立与自身情况相匹配的投资策略。对大型机构投资者来说，可以在国内股票与股指期货合约之间对冲套利；而中小散户由于在资金实力等方面处于劣势，因此尽量不要盲目跟随机构追求所谓的长线趋势，因为由于杠杆效应的存在，即使你最终看对了长期趋势走向，也可能被振荡过程中的短暂波动击出局外。再次，应在循序渐进中不断积累经验。由于股指期货具有明显不同于股票的交易特点及交易规则，投资者在深刻理解这些细节之前，应该遵循从小开始、循序渐进、逐渐深入的原则来使用这个投资工具。由于双向交易机制的存在，牛熊行情随时都会存在，投资者不用担心交易机会的缺乏，唯有管理好资金才能走得更长远。

　　风险控制放在首位

　　由于股指期货特有的保证金交易方式，使得资金效率被放大了十倍，杠杆效应所带来的高风险和高回报，使得止损概念在这个市场显得更为重要。尤其是对于一般资金额度有限的散户来说，当市况出现与自己持仓相反的走势时，若不及时止损，随时都有爆仓的风险，因此止损是投资者掌握主动权、保障本金的最后防线，也是实现盈利的前提。除了设定好止损位之外，投资者还要做好资金管理工作，且严格按照交易计划执行，赚钱时不恋战，赔钱时不彷徨，学会不断总结经验，调整心态。鞍不离马背，甲不离将身。时刻将风险控制放在首位，进可攻，退可守，只有遵守纪律的军队才能在将帅的带领下最终打赢战斗。

　　从当前的政策面来看，沪深300指数期货的合约乘数从200元提高到300元，说明了在产品上市初期，中国金融期货交易所的监管思路主要以稳定为主，且投资主体主要定位在机构投资者。按照国际经验，在新推出一个品种的时候都会以稳定为主，当运作了一年左右，散户投资者对此产品有了一定的认识和了解之后，才会推出一个相关的小型合约。比如S&P500股指期货，就是在大合约平稳运行之后，才推出了miniS&P500合约，随后再考虑增加市场的流动性。因此，个人投资者应充分领会监管层的意图，理性参与股指期货交易。

　　借助商品期货了解股指期货

　　通联期货 施海

　　通过此次培训活动，笔者发现，尽管股指期货对长期从事商品期货研究的研发人员而言还是比较陌生的，但毕竟股指期货与商品期货均属于期货范围，因此，我们仍可以通过运用商品期货的基本原理和基本知识，更快捷、更便利地掌握股指期货的基本原理和基本知识。

　　与商品期货交易相同，股指期货交易也有单边投机、套期保值、套利等三种投资策略。其中，参与股指期货单边投机，需要了解掌握影响股票市场走势的主要因素，包括经济发展动态、GDP增幅变化、主要成分股及其行业板块轮动效应、成分股变化及其内在影响因素、国内资本市场资金流动动态、股指期货技术面走势分析等方面。显然，影响股票市场的因素比影响单一商品市场的因素更广泛而且更复杂、更深刻，尤其是对宏观经济发展及行业背景需要给予高度关注。当了解并掌握了上述影响股票市场走势的主要因素，在系统分析股票市场供需基本面、政策面、主力资金面等影响因素后，即可着手制订有关操作策略和方案，并入市交易。

　　参与股指期货套期保值，则可以通过期货套期保值“数量相等、方向相反”的基本原理，计算出所持股票组合与300股指期货之间的贝塔系数、所持股票总市值，通过买卖期货合约数量=（贝塔系数×股票总市值）/（300股指期货指数点×乘数），由此即可进行套期保值交易，所持有的股票现货组合也将回避由于股票指数下跌而引发的风险。与商品期货相比，虽然股指期货未能做到期现一一对应保值，但实际上，也能实现基本保值。其中，贝塔系数也要根据市场大势涨跌进行适当调节，该指数表示股票组合的波动或风险程度与指数的风险或风险程度的对比关系。

　　股指期货套利交易可划分为期现套利、跨期套利、跨市场套利等多种套利方式。参与股指期货与股票现货之间的套利交易，则可通过现货指数、融资年利率、分红股息率等数据，计算出到期交割的股指期货的合理波动价位，继而按照交易成本，计算出股指期货的套利无利润区间。然后，对比期货和现货股票指数，确定是否存在套利机会，如果存在，则可以进一步确定交易规模，进行股票指数的期现套利交易，到期即可对冲获利平仓。实际上，股指期货期现套利原理与商品期现套利原理也基本一致，如果期货指数与现货指数之差超过交易成本，则存在买期卖现或买现卖期的套利机会。

　　参与股指期货的跨期套利，是指在沪深300指数不同月份合约之间，建立数量相等、方向相反的持仓部位，并等待有利时机对冲双向持仓，以达到获利目的。与商品期货远期合约期价波动幅度较大相异，股指期货往往近月合约交易活跃，远月合约交易平静，因此，近月合约涨跌幅度会大于远月合约涨跌幅度，跨期套利应以近月合约交易为主。

　　参与股指期货的跨市场套利，是指在不同市场之间，通过等量反向操作相同的股指期货，并等待有利时机对冲双向持仓，以达到获利目的。例如，在国内沪深300股指期货和新加坡市场9月份推出的新华富时A50中国指数期货之间建立数量相等、方向相反的持仓部位，等待价差有利之际，进行对冲平仓。

　　所以说，虽然股指期货属于金融期货范畴，但其实质仍属于期货品种之一，只要投资者真正掌握了商品期货的基本原理和基本知识，触类旁通，即可快捷、便利地掌握股指期货的基本原理和基本知识，为未来积极参与股指期货打下坚实基础。

　　股指期货的盛筵为谁而设

　　华闻期货 宋启虎

　　股指期货培训任务艰巨，专业人才储备迫在眉睫

　　从上海研修班原先计划招收80名学员到最后有200多名学员参加培训的情况来看，华东地区期货业和证券业备战股指期货的热情非常高涨。参加此次培训的多是期货公司的现有研究人员和业务骨干，并且多是长年从事商品期货研发和交易的人士，老面孔居多，新面孔较少，这一点尤其反映了期货业人才枯竭、储备不足的窘境。

　　笔者作为从上世纪90年代一路走来的“老期货”，近两年深深体会到自身知识结构的落后和不足。从华闻期货今年4月份筹建金融期货事业部开始，公司一方面大力招募金融工程人才，同时也在广泛寻求证券市场资深专业人才加盟金融期货事业。

　　股指期货的盛筵为谁而设？中国期货业能否真正在股指期货上市以后发挥好主渠道作用，能否赢得证券业和机构投资者的充分信赖和尊重呢？关键要看我们能否在短期内为期货公司自身、为合作券商培养足够多的股指期货人才。

　　期货公司的研发水平一定甘拜下风吗

　　这个问题是我和我的同事们一直在思考的问题。最近接触了不少期货公司的同行，发现很多同行在面对这一问题时都是持很悲观的态度，他们得出的结论是：在股指期货方面，期货公司的研发水平一定比不上券商的研发水平。对此，笔者持不同意见。以笔者所在的华闻期货来说，目前公司专门研究股指期货的研究人员已经增加到了5人，而大型券商虽有100多人的研究队伍，但专注于股指期货研究的人员一般也只有3至4人，中型券商的股指期货研究力量一般在2个人左右。所以说，我们不要被券商表面的规模所吓倒。

　　做这样的比较并不是双方要PK什么，而是要提醒期货公司，在券商面前要有信心，而不是还没交手就想投降。有人甚至提出可以把股指期货的研发外包出去，如果期货公司真的这样做的话，那么股指期货的上市对期货业来说就不再是春天的来临，而是噩梦的开始。为什么这么说呢?因为这样做，我们谈了许多年的核心竞争力就会蒸发得一干而净，期货业将彻底退化成一堆廉价的壳资源，将彻底沦为证券业的附庸。

　　期货公司搞股指期货到底有没有优势

　　笔者对这个问题的回答是，我们不仅有优势，而且有很大的优势。在这次研修班上，笔者代表所在的小组做主题宣讲时，专门谈到了这个问题。什么是股指期货？股指期货就是股指的研究加期货的操作，其中股指的研究占30%，期货的操作占70%。说这句话并不是有意让大家夜郎自大，而是笔者长期从事期证合作业务的经验总结。换句话说，对期货同行来说，学会研究股指，半年就够了，但让证券投资者掌握好期货这个工具，则需要几年的时间。准确地说，搞金融工程期货公司现在的确比不过证券公司和基金公司，但要是论期货实务，期货公司有的是经验。

　　满怀信心地迎接期货业和证券业的融合

　　在股指期货上市之前，期货业和证券业从来没有机会如此亲密接触过，并且还是这种平等的交流。今年以来，我们接触了许多证券公司的高层和研究人员，双方人员的态度都非常友善、非常谦逊。为什么呢？因为对于股指期货，大家都有许多不太明白不太清楚的地方，两个行业现在急需相互学习、相互帮助。

　　笔者认为，一个合格的股指期货分析师，知识结构应具备三大块：一是熟悉中国A股市场，二是熟悉期货交易特性，三是熟悉现代投资理论。从目前情况看，国内真正符合以上标准的股指期货分析师可以说是少之又少。正因为如此，期货业作为将来股指期货经纪业务的主渠道，更要提前着手，协助券商做好人才培养工作