[ 金融 ]资本市场06年可能经历上升之前“热身期”

中银国际基金投资总监在接受记者采访时表示，目前，中国Ａ股市场估值及风险溢价已逐步与Ｈ股趋同，这奠定了国内市场与国际接轨的基础及牛市重临的可能性。供求将成为２００６年的焦点，其它形式的境内上市，包括“Ａ＋Ｈ”股将会全面启动。由于经济总体放缓，明年盈利仍会乏善可陈，能源价格的回落，可能引起企业板块的盈利转移。“五年计划”市场周期表现为前高后低，２００６年可能将是市场上升前夕的“热身期”。

该基金公司认为，尽管中国的经济高速持续增长自１９９１年即“八五”计划开始，但由于估值问题，中国股票市场自２００１年开始回落，走入四年多的熊市，所以在现阶段应特别关注熊市谷底的接近和发生逆转的可能性。

“十五”期间通过固定资产投资拉动经济较为明显，而零售增长则基本平稳。由于消费指数近一年逐步回落，真实利率，即一年期贷款利率减去通货膨胀率，持续上升。因此，在现阶段的高真实利率水平上，中国跟随美国加息的客观背景并不存在。近期主要经济数据显示，２００５年下半年广义货币增长率有回升趋势，这对未来一年的经济增长将产生正面作用，但另一方面却对未来通胀压力有刺激的可能性。

谈到２００６年的投资策略，中银基金认为，从市场估值来说，去年开始，上证、深证和香港交易所上市公司股票风险溢价的差距不断收窄，今年随着股权分置改革的开展，Ａ股和Ｈ股风险溢价变得更加接近。同时，今年在市净率和股息率方面Ｈ股与Ａ股的差距也都在逐渐消除，这有利于熊市底部的形成。

其次，未来的“十一五”期间的增长将可能出现前高后低的状态。经济增长向上的拉力，在２００７年及２００８年会有继续增加的趋势。人民币汇率将显现小幅升值趋势，但会低于市场预期。

２００６年的中国上市企业的盈利增长速度预计将达５％左右，比２００５年将进一步放缓。但由于经济的循环上升趋势在２００７年会更加明显，２００７年的盈利增长动力将明显增强。

从市场市值与货币供应比例来看，目前，中国股票市场总值只占广义货币（Ｍ２）的１０％左右，仅只相当于韩国在金融危机时的水平，而其他较成熟的亚洲经济体证券市场总市值均占广义货币比重的４０－５０％。这表明在经济发展的同时，中国资本市场的发展空间是巨大的。随着未来上市企业供应量的增加，只要它是优质企业，将不会“拖累”股市，反之，还将促进中国市场融资功能的重现，促进资本市场的良性循环。

从行业板块的转移上来看，中银基金现阶段更关注于中小盘股、周期性消费行业、成长型企业和与“十一五”的发展趋势有关的行业。

根据中国市场的理论投资周期的观察，２００５年下半年，尽管中国经济持续放缓，但货币政策则呈现宽松状态。在此环境中，股票市场的回报率将会逐渐走向正面并开始略微跑赢现金。但中国市场的牛市来临，仍将必须也必然受到估值、盈利动力的增强及经济平稳发展的各种因素配合。中银基金预计这些利好因素在２００７年出现的概率较大